RASFARE!

Oslo Børs har steget ufattelige 320 prosent siden februar 2003. Nå er risikoen større enn på lenge.Sjefstrateg Peter Hermanrud i First Securities sier Oslo Børs er langt over nivået hvor det historisk har vært lønnsomt å selge. Han viser til at forholdet mellom markedsverdien av selskapene på børsen og den bokførte verdien, såkalt pris/bok, nå er 2,6. (Se graf) Børsen krysset øvre del av båndet på 2,1 i september 2005. Nå ligger grafen høyt over båndet som viser at prisingen på Oslo Børs begynner å bli dyr i forhold til pris/bok.- Nedsiden er åpenbart stor. Markedet begynner å bli dyrt. Skal man kjøpe aksjer nå skal man ha langsiktig tro på aksjemarkedet, sier han.Markedet har ofte blitt liggende over båndet opp mot to år etter at grafen har krysset den øvre grensen på 2,1. I begynnelsen av 2003, samtidig som USA rykket inn i Irak, var pris/bok nær 1. Da var det et fåtall investorer som tok sjansen på å kaste seg på børskarusellen. Men får du noen gang mulighet til å kjøpe når pris/bok er under 1,2 må du slå til, hvis du ikke allerede har kjøpt. Da er nemlig frykten på sitt største.Grafen viser når det historisk har vært lønnsomt å gå ut av aksjemarkedet. Hermanrud utelukker derimot ikke at oppturen på Oslo Børs kan fortsette en stund til, men mener det er verdt å merke seg at prisingen er historisk høy. Pris/bok har nemlig aldri tidligere vært så høy som 2,6.Sjefstrategen er ikke nevneverdig bekymret for en høyere oljepris hvis den fortsetter å stige forsiktig. Han er mer bekymret dersom oljeprisen skulle stige raskt og økningen i oljeprisen ikke er etterspørselsdrevet.- Men hva vil skje hvis oljeprisen skulle falle til 40-50 dollar?- Det er ikke noen katastrofe. Det kan bli noen stygge dager, men effekten trenger ikke bli langvarig, sier han.NEGATIV SPIRALEFFEKTSjefstrateg Kim Evjenth i meglerhuset Kaupthing deler Hermanruds oppfatning om at Oslo Børs begynner å bli dyr, men synes det er liten grunn til å bry seg om pris/bok. Meglerhuset sendte nylig ut en strategirapport hvor det er skeptisk til Oslo Børs og anbefaler kundene å investere i andre markeder enn det norske.- Poenget er at Oslo Børs har blitt avhengig av oljeprisen. Vi har vanskelig for å se at oljeprisen kan holde seg så sterk over lengre tid, sier han.Evjenth legger til at det vil være et faresignal hvis utlendingene begynner å selge seg ned på Oslo Børs.- Dette kan spre seg til aksjefondene og plutselig kan belånte privatpersoner bli nødt til å selge seg ned. Dette vil kunne danne en negativ spiraleffekt. Det er lite ny kapital på vei inn i markedet, sier han.- Hvordan vil en oljepris på 100 dollar eller fall til 40-50 dollar påvirke Oslo Børs?- Det kommer an på hva som forårsaker en oljepris på 100 dollar. Hvis det blir en militær krise i Irak kan dette påvirke alle aksjemarkeder negativt, inkludert det norske. Internasjonal uro vil øke denne tendensen, sier han.Hvis det derimot er økende etterspørsel som driver oljeprisen opp mot 100 dollar, er ikke Evjenth like bekymret.- Det kan fort skje at oljeprisen faller til 40-50 dollar dersom Iran-situasjonen blir løst, og da kan det bli ganske blodig på Oslo Børs, sier sjefstrategen.Kaupthing-sjef Jan Petter Sissener mener børsen har gått over alle støvleskaft.- Jeg skal ikke si man har glemt kalkulatoren hjemme, men det er ikke langt unna. Det er billigere markeder å ha penger i enn det norske. Men jeg får være forsiktig, jeg har vært for tidlig ute med å si det er for billig og for tidlig ute med å si det er for dyrt, sa Sissener til dn.no.Han understreker at det er oljeprisen som er nøkkelen til den videre utviklingen på Oslo Børs. Sissener har ingen tro på at oljeprisen kan holde seg så høy for alltid.- Det virker jo rart. Det er ingen mangel på olje, det virker som markedet blander sammen oljepriser og bensinpriser, sier Sissener.- Hva vil skje hvis oljeprisen faller til 40-50 dollar?- Jeg vet ikke helt hvor mye markedet vil falle, men det vil bli veldig blodig, sier han til ØR.BAKTEPPE FOR AKSJEBOBLEROrion Securities og analysesjef Stig R. Myrseth skriver i sin siste månedsanalyse at det globale oppgangsmarkedet går inn i sitt tredje år, men samtidig med treårsjubileet utfordres det i økende grad av stigende renter og en utflating i resultatveksten. Meglerhuset mener det kritiske spørsmålet dermed er om det globale aksjerallyet rekker å feire sitt fireårsjubileum før kursene ruller over og ned. Orion trekker frem argumenter som kan tilsi at festen skal fortsette: aksjer er billigere enn andre aktivaklasser, stabil verdensøkonomi og den amerikanske sentralbanken vil snart avslutte rentehevningene.Meglerhuset mener det også kan tenkes at den store overraskelsen i år blir at oppgangsmarkedet fortsetter for full styrke.- Faktisk kan bakteppet vanskelig bli bedre for aksjebobler. Glem likevel ikke at det er flere forhold som tilsier at lyset skal slokkes og baren stenges, skriver meglerhuset.Orion nevner fire faktorer som kan bidra til at børsfesten tar slutt. Oppgangen har vart så lenge at inflasjonen kan overraske på oppsiden, noe som underbygges av himmelfarten i råvareprisene. Rekordstore ubalanser i verdensøkonomien er en kilde til ustabilitet og uforutsigbarhet. Faren for en brå og skarp korreksjon i verdensøkonomien kan dermed ikke avskrives. Meglerhuset er også skeptisk til den rekordhøye oljeprisen. Dersom oljeprisen beveger seg over 100 dollar per fat kan det bli tuen som velter lasset, både i verdensøkonomien og finansmarkedene. Orion nevner også at prising og stigende resultater ikke lenger gir samme nedsidebeskyttelse som har vært tilfelle tidligere.NHH-professor Thore Johnsen synes ikke prisingen på Oslo Børs sett utenfra er skremmende høy, men mener fallhøyden er stor. Han synes ikke verdsettelsen totalt sett av selskapene på Oslo Børs virker urealistisk, selv om vi nå har bak oss tre strake år med sterk kursstigning, ifølge Aftenposten.- Vi har den beste av alle verdener, med sterk verdensøkonomi, lav kostnadsvekst, lav rente og stabil kronekurs, sier han.Over tid har børsverdien i Norge i gjennomsnitt vært omtrent halvannen gang så høy som den bokførte verdien, mener Johnsen.- Vi nærmer oss taket, sier Johnsen, og understreker at betraktningene gjelder Børsen som helhet, ikke enkeltselskaper.En pris/bok på over 3 kan ikke forsvares bare ut fra høy rentabilitet, den krever også høy vekst, mener Johnsen, og hovedtyngden av selskapene på Oslo Børs er i modne bransjer hvor det tradisjonelt ikke har vært naturlig å regne med sterk vekst.ØKT RISIKOEKSPONERINGSjefstrateg Jens-Morten Wembstad i Danske Capital Norge mener prisingen på Oslo Børs basert på P/E ikke er strukket for mye, men i forhold til pris/bok mener han markedet nærmer seg nøytral verdi.- Det er klart at markedet må levere med den prisingen, sier han.Wembstad sier det er markedsforventningene og psykologien som driver markedet på kort sikt, mens prisingen er viktig i det lange løp.- Det er veldig mye oljepris som driver markedet. Hvis oljeprisen fortsetter å stige vil årsaken til økningen være avgjørende for hva som driver markedet. Er det etterspørselsdrevet er det positivt for markedet også på litt sikt. Stiger oljeprisen kraftig på grunn av for eksempel terror kan det være negativt på kort sikt, sier han.- Så lenge markedet ikke vokser ut av proporsjoner kan oppturen fortsette. Stemningen er så sterk at investorene vil øke risikoeksponeringen. Markedet er ikke nødvendigvis så veldig dyrt, dessuten er det få som aner hvor langt investorene vil strekke strikken i denne syklusen, avslutter Wembstad.NØYTRALT MARKEDSSYNSjefstrateg Morten Jensen i DnB NOR Markets sier meglerhuset har hatt et nøytralt markedssyn i flere måneder.- Vi tror ikke på noen stor korreksjon på Oslo Børs, sier han og viser til at meglerhuset tror oljeprisen vil fortsette å holde seg på et høyt nivå.- Hva skjer med Oslo Børs hvis oljeprisen faller til 40 dollar?- Da ville Oslo Børs falt med 20 prosent, sier sjefstrategen.- Og med en oljepris på 50 dollar?- At oljeprisen kan skli av til 50 dollar kan skje. Da vil det i så fall sikkert bli noen sure dager på Oslo Børs, sier han.Jensen tror likevel Oslo Børs vil kunne ri av stormen som følge av sterk vekst internasjonalt og gode konjunkturer. Han mener driverne vil være kombinasjonen av at meglerhuset ikke venter sterk vekst i lange renter og en fortsatt sterk inntjening, selv om den vil ligge noe under 2005-nivå.- I tillegg vil fusjoner og oppkjøp drive markedet. Dette kan skje i alle sektorer, sier han.